作者：何奎
上海市人民政府办公厅近日印发的《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》（下称《若干措施》）提出，大力推动二级市场基金（S基金）发展。
S基金是专注于私募股权二级市场的基金，主要投资于私募股权投资基金的二手份额或投资项目组合。与传统私募股权投资基金不同，S基金从投资者手中收购企业股权或基金份额。
在业内人士看来，S基金有望成为活跃创投市场、支持科创企业的重要力量。但当前S基金还处于起步阶段，参与者少、定价困难、人才欠缺等问题亟待解决。
S基金交易规模有望超万亿元
“募、投、管、退”是私募股权投资基金运行的四大环节。其中，退出是基金实现目标收益、提升资金使用效率的关键一环。因此，建立完善合理的退出机制一直是创投机构的核心诉求，发展S基金能很好地满足这一诉求。
近年来，随着私募股权投资基金参与项目逐渐进入退出期，基金份额的转让需求明显增加。数据显示，2022年S基金全年累计交易405起，覆盖396只基金，可获知的交易金额累计1021.45亿元，近三年复合增长率73.25%。有机构预测，到2030年，S基金的交易规模可能达到1.3万亿元至1.5万亿元。
放眼海外，S基金已是发达国家创投市场的重要参与者。在美国等成熟市场，私募股权基金和创投基金通过份额转让退出的比例约两成，超过了通过被投项目IPO退出的比例。
我国也开展了私募股权投资基金份额转让试点，随着相关制度规则和业务模式的不断完善，试点工作取得初步成效。2020年以来，中国证监会先后批复同意在北京股权交易中心和上海区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点，为S基金参与基金份额转让提供了平台。
数据显示，截至2022年底，北京股权交易中心累计上线基金份额转让36单，交易基金份额40.89亿份，交易金额37.07亿元。截至2023年12月26日，上海私募股权和创业投资份额转让平台成交68笔，成交总份数约169.70亿份，成交总金额约200.58亿元。
保险资金对布局S基金热情较高
未来，哪些金融机构和资金将成为布局S基金的“主力军”？
《若干措施》提出，推动银行理财、保险资金、信托资金、国资母基金等加大对S基金的投资布局。鼓励S基金管理人、政府引导基金、母基金、金融机构、中介服务机构等加入上海S基金联盟，开展S基金运作模式创新，做大份额转让型交易，拓展接续型、重组型等交易模式，逐步形成行业标准。
保险资金具有规模大、期限长的特点，对布局S基金具有较高热情。中国保险投资基金总裁贾飙认为，保险资金可通过布局S基金的方式，积极参与股权投资基金和创业投资基金的投资，既可降低不确定性，提高安全性，又能缩短投资期，获得更快的DPI（现金回款倍数）和更稳健的IRR（内部收益率）。
不过，S基金在我国尚处起步阶段，还面临不少挑战。在上海交通大学上海高级金融学院教授蒋展看来，发展S基金须解决参与者少、定价困难、机构专业度不够、缺乏相关人才、交易费用高昂等问题。
有业内人士认为，发展S基金，应不断完善北京和上海两个份额转让平台，使其形成合规、公正、权威的运行机制，为市场买卖双方提供信息获取和份额交易的高效渠道。此外，还要加大对S基金相关复合型人才的培养，引入专业的中介机构为份额转让平台提供估值定价等服务。
据悉，为进一步发挥好“为资本接力、为科创助力”的功能和作用，形成培育科创产业的资本接力机制，更好地促进金融与产业资本畅通循环，2022年上海科创基金与上海股交中心发起了国内首个S基金联盟——上海S基金联盟。该联盟覆盖了国家级母基金，海内外知名市场化母基金，地方政府引导基金，保险、券商、银行等金融机构，地方国企，产业集团等80余家市场一线机构。
