文｜《财经》记者 唐郡 编辑｜张威 袁满
货币政策报告提到，要准确把握货币信贷供需规律和新特点，不仅增量信贷能支持实体经济，盘活低效存量贷款也有助于经济增长
11月27日晚间，中国人民银行（下称“央行”）发布了2023年第三季度货币政策执行报告（下称“货政报告”），就多个经济金融热点话题进行回应。
在房地产政策方面，货政报告重申一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，但也表示，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升。
11月28日，央行行长潘功胜在香港金融管理局—国际清算银行高级别会议上亦就房地产问题回应称，在长期看来，房地产市场的调整对于中国经济增长和可持续发展是有益的，但短期内也应当防止溢出性风险。
在利率政策方面，货政报告提到，要“增强LPR对实际贷款利率的指导性”。中金公司认为，央行可能旨在减少当前实际贷款利率与LPR（贷款市场报价利率）的偏离，并表示，未来有必要下调LPR，而合适的降息时间点可能在明年初。
值得注意的是，在信贷投放方面，货政报告提到，要准确把握货币信贷供需规律和新特点，“不仅增量信贷能支持实体经济，盘活低效存量贷款也有助于经济增长”。同时表示，不宜过度关注新增信贷情况，“要避免对单月增量等高频数据的过度解读”。
此外，央行以专栏形式探讨加强货币政策与财政政策协调，表示将加快债券市场建设，优化国债持有结构，推动银行发展政府债券柜台销售和交易，便利更多企业和居民持有国债，实现国债投资主体多元化。
在货币政策方面，潘功胜称，下一阶段，央行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。
货政报告中提到，稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。
接近央行人士表示，三季度货政报告体现了中央金融工作会议基调，坚持稳健的货币政策取向，强调“更加注重做好跨周期和逆周期调节”“充实货币政策工具箱”，将继续为金融支持高质量发展营造良好的货币金融环境，未来央行对经济发展的支持力度持续较强。
房地产金融风险外溢有限
11月17日，央行等三部门联合召开金融机构座谈会，要求各金融机构一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。
该会议点燃了各界对更加有力的房地产金融政策的期待。在货政报告中，房地产金融相关内容仍是各方关注焦点，央行表示，将完善房地产金融宏观审慎管理，并重申上述支持举措。
近日，建设银行、交通银行等金融机构先后召开房企座谈会，邀请房企交流商讨融资事宜。
据建设银行披露，今年以来，该行对公房地产业贷款投放近3000亿元，个人住房贷款投放近万亿元，房企债券投资和承销金额超300亿元。“对于正常经营的房地产企业，建设银行坚决不惜贷、不抽贷、不断贷，稳定金融支持，满足其合理融资需求。”
11月28日讲话后的问答环节中，潘功胜亦就房地产问题发表看法。他表示，在长期看来，房地产市场的调整对于中国经济增长和可持续发展是有益的，但短期内也应当防止溢出性风险。
央行数据显示，全国主要金融机构(含外资)房地产贷款余额53.2万亿元，同比下降0.2%。其中，个人住房贷款余额38.4万亿元，同比下降1.2%;住房开发贷款余额9.8 万亿元，同比增长2.2%。
接近央行人士认为，目前50多万亿元房地产贷款中超七成是个人住房贷款，而国有四大行2023年中报显示个贷不良率仅为0.5%左右，房地产市场调整对金融体系的外溢影响可控。
同时，该人士表示，10月房地产开发投资、商品房销售等指标边际好转，优化调整房地产金融政策效果初显。
值得注意的是，货政报告提到，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升。2018年之前，新增房地产贷款一度占到全部贷款增量的四成，随着住房需求中枢水平的深刻变化，房地产贷款需求趋降，占比也随之下降。
随着供需转折到来，央行适时调整优化房地产利率政策，包括推动降低存量首套房贷利率，按季动态调整首套房贷利率政策，调降二套房贷利率下限40个基点。
从政策效果来看，截至9月末，超过22万亿元存量房贷利率完成下调，调整后的加权平均利率4.27%，平均降幅73个基点，每年减少借款人利息支出1600亿-1700亿元；95个城市下调了首套房贷利率下限，这些城市执行的下限较全国下限低10个-40个基点，24个城取消了下限。
此外，央行表示，将因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。
增强LPR对实际利率指导性
价格是观察货币政策的关键变量。
2023年以来，央行引导公开市场操作逆回购（OMO）和中期借贷便利（MLF）中标利率分别累计下降20个和25个基点，带动1年期LPR和5年期以上LPR分别下降20个和10个基点。
截至目前，前述各项利率水平均处于有统计以来最低水平，其中MLF利率和1年期LPR分别为2.5%和3.45%。
同时，为缓解存款定期化长期化倾向，并为银行让利实体经济创造有利条件。央行继续发挥存款利率市场化调整机制作用，引导主要银行下调1年期及以上存款利率10个-25个基点。当前，各大银行三年期定期存款利率普遍低于3%。
利率水位下降情况下，2023年9月，新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别为3.82%和4.02%，较6月继续下行13个和9个基点，处于历史最低水平。
对于接下来的利率政策，货政报告提到，要“增强LPR对实际贷款利率的指导性”。
中金公司认为，当前近40%存量贷款利率低于LPR，央行可能旨在减少当前实际贷款利率相对于LPR偏离度较大的现象，未来有必要下调LPR、提高对真实利率的反映程度。
“考虑到年底下调LPR对存量利率定价影响过大，我们认为合适的降息时间点可能在明年年初；为了预备明年信贷‘开门红’，不排除12月进行降准释放流动性。”中金公司称。
信贷政策亦是观察货币政策动向的重要窗口。
货政报告提到，中国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换挡，加上信贷结构中“增”的一面和“减”的一面在时间上可能不同步，有时会导致短期信贷增长出现一些波动，要避免对单月增量等高频数据的过度解读。
“过去几年，虽然每年贷款都同比多增，但‘大月过大、小月过小’波动更为突出，这很大程度上是信贷本身在提质降速过程中，信贷结构中‘增’的一面和‘减’的一面在时间上可能不同步。”接近央行人士表示，前不久三部门联合召开的金融机构座谈会提出要“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，就是希望1月“开门红”时点或3月、6月等贷款大月不要冲太猛，适度向前后贷款“小月”进行平滑，通过增强信贷增长的稳定性，提升经济恢复发展的稳定性。
同时，该人士表示，在盘活存量背景下，不要简单看信贷总量增长甚至“同比多增”，而要评估增量和存量贷款支持经济增长的整体效能。中国货币信贷存量已经很大，存量资金循环对经济增长也有作用，如果把闲置、低效运用的存量资金充分发挥作用，即使新增贷款、货币增速慢一些，也能够有力支持实体经济。
货政报告称，下一阶段，央行要着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对“基本匹配”的理解和认识。
加强与财政政策协同
2021年中央经济工作会议提出经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力以来，内需不足持续对经济复苏之路产生干扰。
一个典型的现象是物价持续处于较低水平。Wind（万得）数据显示，2023年以来，国内CPI（居民消费物价指数）逐渐走低至0上下，8月有所回升后，10月CPI读数再度出现负值。中银证券全球首席经济学家管涛表示，当前国内物价水平较为低迷，反映国内需求不足，并建议应进一步发挥财政政策的作用。此前，管涛亦多次呼吁加强货币政策与财政政策协调配合。
在货政报告中，央行以专栏形式探讨了货币政策与财政政策的协同。专栏写道，近年来，央行积极主动加强货币政策与财政政策的协同，具体包括三大方面：一是熨平日常财政收支的影响，对冲财政收支活动对银行体系流动性的影响；二是支持政府债券集中发行，为金融机构认购政府债券提供适宜的流动性环境；三是协同促进经济结构调整优化，包括支持设立两批次政策性开发性金融工具共7399亿元。
专栏特别提到，在央行资金支持下，商业银行持有的国债占比达64%，远高于美国和日本的不足7%。商业银行成为国债的最主要持有者。
“央行多渠道支持了国债平稳发行，”接近央行人士称，Wind数据显示，近五年中国国债年均增长2.4万亿元，在如此快的扩容速度下，市场运行保持平稳，发行利率总体下降。
专栏表示，结合政府债券增发的形势需要，央行将进一步加强与财政政策的协调配合，加快债券市场建设，优化国债持有结构，推动银行发展政府债券柜台销售和交易，便利更多企业和居民持有国债，实现国债投资主体多元化，既有效保障政府债券顺利发行，又加快促进直接融资发展。
此前，央行有关部门负责人在三季度金融数据发布会上表示，要推动银行发展政府债券柜台销售和交易，通过提供双边报价，改善柜台服务，为居民储蓄提供兼具安全性、流动性和收益性的金融产品。
对此，前述人士表示，从国际比较来看，2023年6月末美国个人投资者持有国债的比例约为9%，而我国仅为2.9%，仍有较大上升空间。
近日，中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬撰文表示，在保证金融安全和物价稳定的同时便利赤字融资，成为中国制定和实施货币金融政策必须考虑的关键要素。
李扬进一步提到，今后一个相当长时间内，财政和货币金融政策协调配合的主要领域，将集中于政府赤字和债务管理方面；建立有效的国债管理制度，便成当务之急。
