作者 | 《财经》记者 康恺 编辑 | 张威 袁满
在中国市场股汇起舞背后，是美元指数、美债收益率双双下滑。北京时间7月13日晚间，美元指数跌破100关口，为一年以来最低水平
在美国通胀走低，市场押注美联储加息将尽之际，中国资产开启大反弹。
截至7月14日当周，在岸人民币相继升破7.20、7.15等重要关口，较6月底创下的年内低点已显著回升逾1000个基点。离岸人民币走势相近，现已连涨六日。截至7月14日16时30分，在岸、离岸人民币兑美元汇率报7.1365、7.1387。
股市方面，Wind（万得）数据显示，7月13日，外资通过陆股通净买入A股近136亿元，为1月30日以来最大单日净买入。截至7月14日，北向资金小幅净买入10.45亿元，本周5个交易日连续加仓累计近200亿元，单周净买入额创逾5个月新高。
在此背景下，外资大额买入助推A股收高，沪深300指数创近一个月最大涨幅。截至7月14日收盘，上证指数收于3237.70点，深证成指收于11080.32点。海外市场方面，衡量在美上市中国公司组成的关键指数——中国金龙指数已连续5日上涨，中概股的表现跑赢美股大盘，显示外资对中国的看多情绪高涨。
在中国市场股汇起舞背后，是美元指数、美债收益率双双下滑。北京时间7月13日晚间，美元指数跌破100美元关口，为一年以来最低水平。截至7月14日16时30分，美国10年期国债收益率从7月12日的3.860%降至3.789%。对美联储政策预期更为敏感的2年期国债收益率从4.740%降至4.668%。
澳新银行资深中国策略师邢兆鹏表示，美国通胀走弱，市场押注美联储加息走弱，影响了国际金融市场的流动性，这是近一两周影响全球及中国市场的根本因素。“未来中国市场如何变化，首先要关注除美国以外其他发达市场的货币政策，这将影响后续市场的流动性。其次，则要关注中国经济刺激政策的落地与经济修复情况。”
三菱日联银行（中国）有限公司首席金融市场分析师孙武表示，目前中国股、汇市场已积蓄上涨动能。从中国国内角度来看，未来这股趋势会否蔓延，首先要看经济修复成色，其次则要看刺激政策落地情况。“重要的是政策是否超预期。”他说。
中国资产大反弹
在邢兆鹏看来，外部环境一直是制约中国资产走势的一大关键因素。随着美国通胀逐步降温，市场押注美联储加息将尽，美国方面导致的全球市场流动性趋紧将告一段落。这将制约美元、美债收益率升势，推动人民币兑美元汇率走强，并带动中美利差缩窄。
美国劳工部的最新数据显示，美国物价涨幅整体回落，6月消费者价格指数（CPI）同比上涨3%，涨幅降至2021年3月以来最低水平。不仅如此，美国6月生产者价格指数（PPI）同比增速亦从上月的1.1%放缓至0.1%，几乎没有增长，创2020年8月以来新低。
此外，其他反映物价水平的数据亦佐证美国通胀趋于降温。美国克利夫兰联邦储备银行的一项新的测量工具显示，对未来五年美国通胀率的预期已回落至2%左右，实际通胀率也从2022年的高点回落。另从美联储偏好通胀指标——个人消费支出价格指数（PCE）来看，该指数5月仅同比上涨3.8%，为两年来的最低水平。
在此背景下，市场开始押注美联储加息将尽。芝商所利率观察工Fed Watch工具显示，市场预计美联储7月晚些时候加息25个基点的可能性为92%，但今年剩余时间不会加息。
对冲基金也转头集体看空美元。彭博汇总的美国商品期货交易委员会数据显示，截至目前，对冲基金自3月以来首次成为美元净卖家。截至7月7日的一周内，杠杆投资者转向净看空美元，净空头头寸的数量达到20091份合约，一周前则是5196份净多头合约。
孙武认为，从国内市场来看，人民币汇率亦有企稳信号。在此前人民币汇率跌破7.2之后，市场存在贸易商逢高结汇迹象。不仅如此，从跨境资本流动指标来看，外资在股债市场上亦有回流，今年人民币贬值压力远小于去年。
7月初，接近外汇局人士表示，中国6月银行结售汇和银行代客涉外收付款同时呈现小幅顺差，均明显高于5月水平，延续了二季度以来的顺差格局，对外汇市场供求保持基本平衡提供了有力支撑。另据Wind（万得）数据显示，在经过多月净流出后，6月北向资金又转为净流入。5月，境外机构增持中国银行间市场债券约200亿元，为3月以来首次。
值得注意的是，近日央行官员频频对外汇市场发声。中国人民银行行长易纲近期在《经济研究》发表文章称，从汇率形成机制改革的情况看，近年来市场供求在汇率形成中的决定性作用不断增大，央行基本退出常态化干预，人民币汇率双向灵活波动，弹性明显增强。在市场供求作用下，过去五年人民币对美元汇率曾三次“破7”，但很快又回到7下方。
7月14日，中国人民银行副行长刘国强表示，从当前看，人民币汇率虽然有所贬值，但是没有偏离基本面，人民银行也已经综合采取措施管理预期，外汇市场运行平稳，金融机构、企业、居民的结售汇行为理性有序，市场预期基本稳定。用一句俗话说，目前外汇市场既没有“大妈”，也没有“大鳄”。
人民币会持续升值吗？
邢兆鹏认为，外汇、股指均为宏观领域重要的投资标的，其背后的驱动因素较为一致。在他看来，未来人民币汇率会否继续走强，还要看美联储之外全球其他央行的货币政策，这将成为影响全球市场流动性的关键因素。目前，虽然人民币兑美元汇率走强，但人民币对一篮子货币汇率指数仍相对较弱。此外，还要关注中国经济刺激政策的落地，包括政策的规模、方式、时点。
孙武也认为，人民币会否持续升值，不仅需要美元指数下行的配合，也需要国内信心和实体经济的恢复。目前来看，市场仍希望中国下半年经济会有更好表现。从国内因素来看，首先，要观测国内企业修复情况，可观测企业盈利、营收等指标。其次，则要观测刺激政策落地情况，政策是否超预期，是否在关键节点适时推出。
从海外方向来看，由于欧洲央行开始加息的时间晚于美联储，欧元区利率低于美国。投资者预计，欧洲央行未来几个月内还会有两次加息。在英国，鉴于该国4月基本通胀率跃升至6.8%，投资者预计英国央行将再进行五次、每次25基点的加息。此外，全球债券市场亦在猜测日本央行可能在7月会议上调整收益率曲线控制政策。
从中国方向来看，近日，中国财政部原部长楼继伟在《经济日报》发表文章称，今年经济增速可能低于潜在增长率，不利于保持充分就业，有必要加大财政货币政策扩张的力度。同时，他在接受《中国日报》采访时称，建议增加1.5万亿-2万亿元财政赤字，主要用于对中小企业的费用进行阶段性补贴，全面取消房地产限购限贷政策，以帮助房地产市场需求恢复。
《证券时报》则援引上海财经大学校长刘元春近日论坛发言称，降息仍然能给实体经济带来有效帮助。他以政策利率下降100个基点（bp）为例测算，预估这能为全社会节省的资金成本约为3.1万亿元。对比来看，今年1月-5月国有企业利润总额为1.78万亿元，同期全国规模以上工业企业实现利润总额不足2.6万亿元。
粤开证券首席经济学家罗志恒在《中国金融》杂志发表文章称，宜将减税降费从追求规模转向追求效果，重在落实过往政策，并稳定宏观税负。
不过，从汇率市场微观角度来看，邢兆鹏认为人民币贬值压力仍存。据他估计，在境内市场，目前有美元债券8000亿美元、美元贷款2500亿美元，这意味着美元负债总额超1万亿美元。以当前约5%的利率测算，境内企业的美元杠杆仍很高，这意味着境内持有美元的主体仍有去美元杠杆倾向，这或导致境内美元继续流出，使人民币承压。
在A股市场，摩根资产管理中国副总经理兼投资总监杜猛认为，中国经济仍然处于弱复苏过程。站在当下时点，不管是经济还是证券市场，信心的修复可能是最重要的，“我们对市场并不是那么悲观，最大的理由来自于经过了两年多的调整，A股市场包括港股市场的估值已经回落到了合理甚至部分低估的状态。有价值的资产不会永远处在这种状态，需要的只是多一些耐心。”
在他看来，A股市场未来将有两大方向值得关注，一是以人工智能为代表，未来5年-10年前沿产业发展所带来的机会；二是过去几年经历过深度回调，目前估值合理甚至低估的优质行业。“从长期看，消费、医药、科技等行业有望成为中国未来10年-20年经济增长的动力来源，证券市场最大的投资机会或也将来源于此。”他说。
