来源：证券日报
本报记者 邢 萌
自2019年12月份上市公司分拆所属子公司境内上市试点启动以来，已满三年。三年来，90余家上市公司抛出百起“A拆A”计划，创业板、科创板、主板均现子公司成功上市案例，且颇受资金追捧。
12月28日，海康威视子公司萤石网络正式登陆科创板，成为2022年首只登陆科创板的分拆上市股，也是试点启动以来第21个“A拆A”成功案例。
记者据同花顺iFinD数据及上市公司公告不完全统计，自2019年12月份试点启动以来截至12月28日，先后有94家A股上市公司筹划“A拆A”事宜，已有21家分拆子公司成功登陆A股。
分拆上市热潮涌动
近半选定创业板
试点启动以来，越来越多的上市公司选择将优质资产或业务剥离出来，在证券市场单独发行上市。
“之所以分拆表现活跃，主要受宏观环境向好、政策支持、企业融资需求等多方面因素影响。一方面，A股多层次市场发展日趋成熟，尤其是科创板、创业板及北交所为‘A拆A’上市提供便利；另一方面，今年1月份，证监会公布《上市公司分拆规则（试行）》，进一步明确分拆规则及监管要求，相关制度也不断完善。”银河证券策略团队负责人杨超对《证券日报》记者表示。
记者梳理相关数据发现，自试点开展以来截至12月28日，共有94家上市公司抛出100起“A拆A”计划（含4家抛出2起及以上的计划），其中48起计划的分拆上市目的地选定创业板，20起选定科创板，10起选定主板，2起选定北交所，其余则未明确目的地。
“分拆的子公司多为具有较强科技属性的科创型企业，创业板和科创板为子公司上市集中地。”苏州科技大学商学院教授王世文对《证券日报》记者表示。
杨超分析称，创业板对企业成长性和创新能力的要求较高，对于公司的硬性条件要求相对宽容，同时，创业板市场活跃度较高，比较容易吸引资金流入。
“A拆A”耗时较长，变数较大，并非一路坦途。记者注意到，目前100起“A拆A”计划中已有17起终止，终止的原因多样，如子公司业绩不达标、业务调整、同业竞争等。其中，不少上市公司明确表示择机重启分拆上市，且已有个别公司已在推进重启事宜。
21家子公司登陆A股
上市首日平均涨幅达97%
近年来，“A拆A”案例逐年加速落地，创业板和科创板成为分拆上市主阵地。
自2021年2月底首只分拆上市股诞生以来，至今A股已有21只分拆上市股。从时间来看，2021年上市9只，2022年上市12只；分板块来看，21只分拆上市股中，来自创业板（10只）和科创板（8只）的共计18只，占比86%，其余3只来自主板。
结合行业分布来看，按证监会大类行业，分拆上市股主要集中于计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业等行业。
杨超表示，基于我国当前的战略布局需要，已分拆上市的20多家子公司及拟分拆上市子公司多聚焦于电子、计算机、机械设备、电力设备、生物医药等热门赛道。
从二级市场表现来看，这些分拆上市股上市后普遍受到二级市场追捧。同花顺iFinD数据显示，21只分拆上市股中，17只上市首日股价上涨，占比81%；21只上市首日平均涨幅达97%，最高者达548%。
在王世文看来，分拆上市股上市首日涨幅普遍较高主要有以下三方面原因：首先，分拆上市的子公司质地较高，普遍具有较大发展潜力和较强盈利能力，属于优质IPO企业；其次，作为上市公司子公司，其治理机制完善，企业信息相对完整透明；最后，分拆上市子公司的母公司普遍具有较强的市场影响力，具有一定的品牌效应。
杨超认为，“A拆A”上市股主要集中于科技创新、国产替代科技领域，凸显出解决“卡脖子”技术难题的硬实力，具有高成长性，具备中长期投资价值，行业估值可期。
多次分拆引市场关注
能否实现价值提升成焦点
值得注意的是，分拆上市道路的成功打通正激励上市公司分拆更多子公司上市，目前已有4家上市公司计划分拆2家及以上的子公司在A股上市。
记者梳理发现，一部分公司在尝到分拆上市的“甜头”后，又紧锣密鼓地推进分拆第2家乃至第3家子公司上市，如大族激光、海康威视；另一部分公司则同时筹划两家不同业务线的子公司分拆上市，如中集集团、潍柴动力。
上市公司多次剥离优质资产对于公司长期发展是利是弊，也引来市场的讨论。
“大多数上市公司选择分拆是在充分权衡下进行的决定，不仅可以降低融资成本，缓解财务压力，还能通过股权激励等方式有效绑定子公司核心管理人员，未来子公司业务走上正轨后，也能对母公司贡献可观利润。”北京阳光天泓资产管理公司总经理王维嘉对《证券日报》记者表示。
“分拆上市是一把双刃剑，市场对此褒贬不一属于正常现象。”王世文表示，一方面，分拆有助于母公司聚焦主业，同时保障子公司经营独立性，起到优化激励机制、优化融资结构等作用；另一方面，也存在母公司“空心化”、公司经营的独立性风险。另外，上市后母公司、子公司能否实现价值提升也并不能下定论，是否符合股东价值最大化也存在不确定性。
杨超认为，这需要分情形进行讨论。从公司治理视角看，需要观察母公司持有子公司股份占比，子公司是否具有估值大幅提升空间。从母公司战略布局视角分析，这将有利于公司聚焦主营业务发展，分拆的子公司有利于提升经营效率，增强盈利能力。从长期看，如果分拆上市后，子公司长期营收欠佳，对母公司业绩是一种拖累，将会侵害母公司股东尤其是中小股东利益；若子公司业绩优异，母公司分得的利润亦会增长，对母公司的财务报表则有利无害。
