许杨超二级建造师(建造师杨强)
2020年上半年，国内外市场动荡，全球经济受到严峻考验。而我们在危难中酝酿着机遇。站在年中的关键时间点，对下半年进行展望，同花顺筹办了本年度线上大型中期策略会，希望能在这个复杂的环境中，为广大投资者驱散迷雾，稳中求进，策舟远航！
本期为第三期——电子专场，邀请了天风证券副总裁、研究所所长赵晓光先生和天弘基金指数与数量投资部副总经理、电子ETF（159997）基金经理杨超先生为大家分享。
分享嘉宾：
赵晓光，天风证券副总裁、执委会委员、研究所所长，新财富白金分析师、新财富杰出研究领袖。带领研究团队2015-2019年连续四次获得新财富本土最佳团队前五名。2010年至2016年连续七年摘得《新财富》电子行业分析师第一名，2019年荣获新财富杰出研究领袖。
杨超，英国威尔士大学金融数学与计算硕士，2019年加盟天弘基金管理有限公司任指数与数量投资部副总经理、电子ETF（159997）等多只基金的基金经理。曾任泰达宏利基金管理有限公司基金经理。
一、天风证券副总裁、研究所所长赵晓光先生分享：
各位朋友们大家好，我是天风证券的赵晓光，今天给大家做一个关于科技产业未来趋势和电子行业的趋势的一个分享。我们整个科技行业在过去10年经历了一个移动互联网的大浪潮，浪潮是从通讯基础设施的建设，到智能手机，到整个移动互联的应用，从游戏娱乐到产业的信息化展开。在这个过程中产生了非常大的机会，在制造端我们可以看到，苹果公司带动了整个中国的供应链的一个大幅的崛起。所以苹果公司的整个供应链目前来看有大量的中国企业产生了几千亿几百亿的价值产出，几十家这样的上市公司，优秀的公司。那么同时这种强大的制造能力，又帮助本土的华为、oppo、小米这些公司的创新能力有了进一步的提升，这是整体移动互联网一个大的逻辑，后面带动了整个基于移动互联网的大量的应用的机会。我们今天讨论一个话题就是说，如果看未来的5-10年或者未来的几年，科技行业的机会在哪里？科技行业的提升在哪里？
那么在讲这些之前，我觉得我们先要总结一下在移动互联网的浪潮，它有没有结束，它有没有给我们留下新的红利，然后再讲移动互联网后时代机会。所以我们认为整个移动互联网浪潮，它还给我们留下了三大红利，它并没有结束。那么三大红利介绍如下：
1、制造业红利
第一，在手机的模组行业，我们中国企业大幅的崛起，产生了像立讯、瑞声、歌尔、信维通讯、蓝思、京东方、TCL这样的优秀企业。那么在各个领域中都是几百亿上千亿市值的公司，当某种产业在中国崛起之后，我们往纵向看，模组的上路就是材料、设备、芯片会迎来一个新的发展机会。我们对芯片行业关注非常高，但芯片之外的材料设备行业其实也在快速崛起。最近我看一个公司，过去我们做技术件主要用的是日本公司的设备，有些公司正在规模替代日本的公司成为苹果的供应商，在业界进行爆发，在材料领域我们也可以看到我们电子材料、半导体材料、显示材料，那么也是一个非常好的成长。所以这是一个纵向的逻辑。同时在移动互联网手机上形成了一个非常强的制造能力，它横向就往包括新能源汽车的汽车行业，往汽车的零部件，汽车的制造往军民融合，往大制造方向发展。我们可以看到中国全球汽车零部件前100强，有近69,000多亿的收入。不过目前这些还是由欧洲日本企业所占据，但是中国企业在这个领域中是大有可为的。所以移动互联网的第一个红利就是制造红利，进一步的复制，进一步的强者恒强。
2、智能终端红利
第二个红利就是在智能终端方面，我们可以看到移动互联网时代主要的重大载体是手机，那么我们认为在移动互联网的下一个浪潮应该是自动终端方面的百花齐放，我个人简单把它总结为自动终端的五化，这五化就是手机的5G化，耳机的智能化，手表的服务化，电视的社交化以及AR的加速化。那么5G跟4G最大的区别在手机上有的体现不仅仅是一个简单的速度快就可以概括的，当速度足够快的时候，我的存储、我的计算就可以到云端。未来5G手机跟4G手机最大的变化就是5G手机上的存储计算云端，云是一个很重要的应用，由此手机就节省了大量的空间，于是存储计算没有了，电池也不需要那么多了，手机会真正变一个非常好的人机交互的平台，更好的输入更多的传感器的采用，带来更多的输入的信息，更好的显示效果。以美国的科技巨头今年的手机为例：它在前后端都有3D摄像头，同时在显示上有更好的类3D的显示效果。未来更多的传感器装在手机上，比如说加一个光谱的传感器，我手机拍一个苹果，可以通过传感器来判断这个苹果是新鲜的，苹果是过了几天的，这个苹果没有农药；拍我们的皮肤，就是我们的皮肤的指标情况如何，都通过一些新的传感器来实现更好的识别和更好的应用。那么同时在输出端也会有更多的应用和系统出来。
所以5G带来最大变化就是它会变成一个云化。举个例子，到了5G时代，你花1000块钱买一个5G手机，你会发现他玩游戏的速度远远超出了你花了1万块买的4G手机，因为它把存储与计算都放在云端，所以云游戏就是一个非常典型的应用。正因为这些应用的展开，它会推动了消费者的做出换机的行为，所以5G带来的整个换机的浪潮是不应该被低估的。我们可以看到5G整个产业链已经开始蠢蠢欲动，像美国的斯卡沃克斯——一家典型的5G做射频芯片的公司，股价近期表现很好，我觉得这是吹响了5G前奏曲的信号。
第二个化就是耳机的智能化，去年以来整个消费电子最热的一个机会就是以AirPods为代表的耳机，无线耳机。但大家知道apple它只是让你的耳机变成一个无线化耳机。但是未来耳机是可以在手机里装更多的功能的：它可以检测你的睡眠，检测你的健康，检测你的运动，一个智能化的耳机就叫耳机的智能化。我们对整个以苹果为代表的AirPods的需求是比较乐观的，因为我们预测苹果今年开始会取消有线耳机，那么无线耳机的销量肯定会有一个比较好的增长，我们预测明年大概会有1.2亿部的销量，但实际上未来应该这是一个更快发展的过程。
第三个机会就是由手表的服务化，我们反复强调在移动互联网中最核心的关键词是两个，第一个就是服务，第二就是社交，我们看阿里是做服务的，腾讯是做社交的，只有服务和社交才是真正有价值的。那么过去智能手表一直不成功，因为它只是一种体验，并没有把手表采集的这些数据转化为对用户的服务。所以我们认为从今年开始，随着5G的变化，随着大数据能力的加强，假设我们带一个手表，它能根据我的心跳，根据我的血糖的数据告诉我，根据我未来发糖尿病的风险，我未来犯心脏病的风险来建议我要好好休息，在我血糖特别高，心跳特别快的情况下，可能给我提供急救的服务。那么像这样的服务，我觉得它是会很受消费者欢迎的，所以我们认为今年开始到明年的智能手表会有一个爆发的趋势。
第四个就是电视的社交化，我们可以看到从华为的智慧屏开始，电视上会做一个摄像头。电视将从过去的一个媒体终端开始变成一个社交终端，当变成一个社交终端的时候，那么它的发展空间就非常大，我们在移动互联网上看到这些典型的应用，衣食住行、吃喝玩乐、教育、健康、医疗、社交都会在电视端有非常好的复制，所以我们可以看到华为的电视是比较早就产生爆款应的一个应用，比如一些远程的练瑜伽，远程的健身模块这样子。
第五个化我们就认为是AR的加速化，我们认为AR将加速到来，一方面随着技术的进步，通过Micro LED的显示方案来替代传统投影的方案，会让显示效果特别出色。同时，更多的这种虚拟现实和增强现实的应用会随之而起。我们可以看到美国科技巨头，它要推出的眼镜有16个摄像头，那就会对周围环境以及我们个人进行一个全景的扫描。举个例子，未来对我们能进行全景的扫描之后，在这个游戏里就可以生成一个可以用控制自我来踢球来玩游戏，这是一种全新的体验。所以这是我们总结的手机的5G化，耳机的智能化，手表的服务化，电视的社交化以及AR的加速化，这是移动互联网之后，在智能硬件的新的变化和新的机会，也即将会带来一些新的公司成长爆发的机会。
3、新商业模式红利
第三个红利就是我们看到移动互联网过去其实主要在干一个事情，通过电商平台来把渠道进行替代，我们把它叫做去渠道化的过程。我们认为未来移动互联网还有下一个机会，就是一个去品牌化的机会。我们看到直播电商它本质是在解决品牌、消灭品牌的问题，由于产品信息不对称，所以你会看到李佳琦的火爆，它带的不仅是李佳琦的火，还带来了国产化妆品品牌的崛起，所以说以上我们讲移动互联网留给我们的三大红利。
接下来，我们讲一下未来移动互联网的下一步的机会，移动互联网下一步的机会有人说是5g，有人说是物联网，有人说是人工智能，有人说是云计算，那么这些本质上都是一个我把它定为精准数据体系。
我举个例子，最早移动互联的应用是搜索，最早做搜索的公司是微软。在微软眼中，他觉得搜索是一个经验的活，就是工程师根据自己的经验，比如说我们都搜天弘基金，那么分析师就觉得我有可以搞一个算法，把哪个新闻哪个网页放在第一个，哪个新闻哪个网页放在第二个。但是谷歌认为搜索不是一个经验的活，而是一个数据的活，假设有100万人搜索天弘基金，天弘基金最近有个新基金的发行放在第一个，天弘基金的招聘放在第二个，天弘基金最近投资了哪些公司放在第三个，它认为这是一个大数据的活，但实际上的搜索是一个精准数据的活，就是每个人去搜索，搜天弘基金的想法是不一样的，假如我是个学生，我可能找一个工作，我看看就是天弘基金有什么工作的机会，我认识一个投资人，我就看天弘基金有什么新产品，我如果是一个上市公司，我看天弘基金这有没有一些投资的活动，我就要融资，所以未来的搜索一定是根据用户个性化的需求给他提供精准化的服务。
所以我们以搜索行业为例子，就可以看到这个行业是从泛数据经验主义，到大数据精准数据。所以我们可以看到未来在2C领域，衣食住行、吃喝玩乐、健康、教育、医疗，都会进入一个从泛数据到大数据到精准数据的过程，所以我们可以看到在这些应用中，过去商业模式最成熟的就是“行”，因为与“行”相关的信息就是你在哪里到哪里去，你干别的我都不管，而这个信息由于手机有个GPS传感器，非常好的实现了你到哪里去，所以“行”商业模式不管是滴滴打车还是共享单车，它整体还是比较成熟的，产生了非常巨化的公司，像美团这些外卖公司，也是依托于“行”产生的。而在我们其他的环境下，衣食住、吃喝玩乐，教育、健康，我们认为也是通过获取精准数据，重构原有的商业模式体系，并由此获得发展的机会。
二、天弘基金电子ETF（159997）基金经理杨超先生分享
各位投资者大家好，我是天弘基金的基金经理杨超，今天非常高兴能够跟大家做一个关于电子行业投资机会的分享。
1、创新之基，大势所趋：电子投资逻辑简析
接下来的话我就分两个部分向大家介绍一下电子行业的一些投资机会。首先第一点，我想结合目前一些创新的基础，包括整个的产业背景，跟大家讲一下整个电子投资电子产业投资的一个大事。第二部分，想再聚焦一下产业链的一些细分板块的投资逻辑。
首先我们想先回顾一下2020年电子板块的投资回报以及复盘的情况。第二部分我们想结合一下电子产业，进入到一个新的产业周期的投资逻辑。第三部分我们想结合一下国内的新旧的一个经济的发展动能，以及包括海外的一些核心竞争力的企业的内在驱动因素，介绍一下目前产业的一些投资逻辑，最后我们想结合一下国内的一些政策，包括一些资金面的支持，进一步的去跟大家去分享电子产业的一些投资逻辑。
（1）2020行情回顾：电子板块领跑大盘
首先我们先回顾一下2020年第一季度，包括到二季度的一个情况。我们发现截止到2020年的1月份到5月底，电子行业的涨幅也达到了接近5%的这样一个水平，同期的沪深300是有所下跌。大家可以看到整个电子产业的对于大盘的超额收益实际上是比较显著的。为什么是电子行业在这样的一个时间窗口当中迎来了投资者的一个青睐，特别是受到二级市场投资者这样一个追捧。我们不妨先回顾一下整体的技术路线。
（2）天时：科技产业进入新一轮上行期
那么通过我们回顾在全球的电子产业的一个周期当中，我们发现从上世纪的40年代到80年代，主要从硬件为主导的时代，进入到一个软件为主导的时代。再到2000年进入到一个PC互联网的时代，随着这样的一个技术的迭代，我们发现从这种移动互联网，从PC互联网的时代，我们就进入到了一个移动互联网的时代。
16年的云计算大数据AI的时代，全球实际上经历了多个产业链的一个技术迭代的周期，每次周期的话都会持续数年到数10年之久，那期间涌现了非常多的创新的公司，包括一些高科技公司。到了2020年5G是开启了这种高速的互联互通的一个物联网的时代，那也将开启的这样一个超级的产业周期。我们知道3G带宽来讲，它带动了这些文本的一些传输，比如我们讲 Facebook，那就是这种微信的这样一个社交媒体的信息，包括我们发现在未来4G技术的带宽当中进一步的拓展，孕育了这样一个移动支付短视频的新的需求点。我们在着眼的5G的带宽来讲，是从3G到4G到一个更大带宽的一个迭代。在5G的大规模部署应用之前，最具颠覆性的场景其实我们现在来讲还看得不是特别清楚，但是随着5G的出现和推广，我们发现不但催生出手机终端的一系列的这样一个换机的需求，还更加广泛的会激发出其他应用端的潜在的需求，许多传统行业的话也会由于这种信息的基础设施的建设，可能整体的商业模式将会被重新的定义，万物互联的想象力的是非常的巨大的。
另外来讲我们想看一下整个电子产业链是不是在一个上升的周期当中，我们刚才也提到了我们在这种带宽比较窄的时候，我们发现2G在3G的时候，更多的是一些文字文本的这样的一个传输，因为它带宽比它有限，所以它应用的场景来讲的话也比较受到局限。进入到3G以后，我们发现从传输图片方面来讲的话，早年在手机端，包括在移动端的话，也会有很多这种短短的小图片，这种当时有很多彩铃，相信80后的很多投资者的话不会去对这样的场景的话会陌生。进入到4G以后，我们发现像这种短视频这种出现，使得我们比如说像很多原来在电视机上去看节目，包括这样年轻人，很多情况下通过手机去获取信息。移动支付，包括也是从那个时候开始逐渐的兴起，随着带宽的不断的拓展的话，整个PC互联网端的这些应用的场景，也逐渐的去向一些移动互联网端去拓展。我们发现在未来来讲，VR的一些东西在5g技术的应用的过程当中，也会逐步的爆发出新的一些需求。
另外一点我想讲一下整个产业链进入到一个上升周期。以毕马威的报告，联合全球办公半导体最近发布的一个半导体产业链的发展与报告当中，物联网首次成为我们推动芯片产业的第一驱动力，750名的全球科技领行业领袖的意见，最终，在一堆令人眼花缭乱的科技新名词当中，物联网脱颖而出，位居新产业技术的榜首。物联网本身来讲的话，几个关键的环节来讲的话，与人进行类比来讲的话，我们讲云计算的话好比是人类的心脏，人工智能好比是我们大脑和智能，大数据来讲的话，本身就是我们整个数据链条当中的一个血液，物联网来讲的话，整体来讲的话，更多的是一个神经网络的概念，这些关键技术的话使得这种物联网的大规模发展的话，处处在一个这种逐渐可行的技术发展的路径当中。
第三点，在端口当中我们讲物联网的终端包括一些芯片的制造，压传感器的制造，压电源屏幕等硬件设备的话，同时也包括一些在局部或者说特定应用场景当中的一些具体的操作系统的软件的需求。如果说我们把云比作大脑来讲的话，那么物联网终端设备的话，更多的就是遍布全球和大家应用端的一些神经末梢，操作系统的话就是我们讲的这种更多的是一些神经元的概念，虽然终端的数据量或者说需求量来讲的话是庞大的，但是功能或者说性能来讲的话是比较比较迥异的，因为它要适应各种不同应用场景的一些具体的需求，应用的话是极为广泛的，但是万变不离其宗。最终，话我们发现整体的硬件端的话，它承担着数据采集，包括一些数据传输，包括一些向终端发送的一些实际的作用。所以说从这点角度来讲的话，在万物互联的这种背景之下，我们讲到5G的不断的这样一个推出，它80%的话可能将运用于未来的物联网的这样一个实际的需求当中，将极大的去拓展物联网的最终的一个应用场景的一些需求。
（2）天时：A股科技公司向上空间大
另外我也想跟大家介绍一下我们整体的二级市场的电子行业的市值分布，就跟美国去对比的话，像发达国家它的整个二级市场的市值的分布，这张图的话我们可以看到我们就借鉴美国近几十年来行业整个产业发展的一个路径来讲的话，我们美国1977年以来的话，整个电子行业市值在经济当中比重是持续攀升的。当前标普500种就是信息技术的公司在市值的占比的话是22%，可我们A股当中其实实质来讲的话，整体来讲还接近8%左右。所以说从这个角度来讲的话，其实电子整个行业的市值的空间还是非常巨大的。
（3）天时：利率下行，增速放缓，电子迎来配置时机
另外，我们想从宏观的角度去看一下整个电子行业的一个投资机会。首先从宏观来讲的话，我们中国目前整体上一直还是延续的，在经历一个整个利率不断下行的过程当中，宏观经济的增速也是不断的放缓，但质量的发展和提升实际上是未来我们想要去考量的着重的重点。在经济下行的过程当中，原有的这种主导产业的盈利的下降，在宏观背景下显示出来这种产出水平的一个下降。电子板块的话由于它处在一个新兴的产业供给端，相应的小于需求端，甚至可以说是在很多情况下处在一个供不应求的状态。状况当中比我们传统产业，像在经济这种下行的一个下行期当中，它影响是比较小的。
另外来讲，我们会发现每年国内从海外去采购这种芯片的这样一个需求，大概在3000亿美元左右，国内在本土采购芯片的需求大概在1000亿，整体加起来的话大概在4100亿甚至往上的需求端。在整体国产替代的这种背景之下的话，实际上虽然我们在整体经济下行的背景之下，但是具体到我们电子产业的这样的一个投资逻辑来讲，它的景气度和需求的实际上还是在往上走的。另外的话我们想看一下在货币端，在整体利率下降的环境当中的话，从资产价格的角度来讲，实际上是比较有利去对于整体这种市值的这样的一个估值水平提升是比较有利的。而电子板块来讲，对于传统行业的比较优势来讲，在估值上的话体现的会更加的明显一点。从基本面的角度，可能比以往一些更加廉价的资金，更加会降低我们整体电子产业的这样一个财务的成本。
（4）地利：国内转换发展动能，海外谋求核心竞争
另外的话我们想介绍一下在海外的一些影响的因素。首先来讲我们先看看国内，我们新增的劳动人口的话，实际上是在近几年以来的话是不断的减少，我们国内也必须去面对人口红利逐渐减少的这样一个大的客观的经济环境。另外就是我们资本对于GDP的贡献实际上是逐渐走低的，靠投资去拉动经济增长的模式，实际上在近些年来我们也看到遇到了一些的瓶颈，在新旧动能转换的时间节点当中的话，创新驱动一定是一个必然的方向。
海外当中相信大家也是也不是很陌生，在当前在中美竞争的这样一个大背景之下，其实核心还是科技的竞争。在未来一段时间当中，安全、包括一些自主可控，将成为我们整个电子产业发展当中一个主旋律。以半导体人工智能5G服务器、高端软件、信息安全等为代表的一些高端的信息制造业，实际上是未来我们重点强化和推动的一些国产替代的核心的领域。
综上所述，加速科技创新，实现关键技术的一个自主可控，不单单是我国经济发展的一些动能的一些必转换必然的道路，同时也是我国迈向全球价值链的产业价值链，这种高端当中的一些必然的选择。电子产业当中的话，这种无论是上游、中游、下游，它作为科技领域的一些基础产业一定是一个必争之地，重中之重。
（5）人和：政策、资金全面支持
最后，我想从政策和资金层面来讲，给大家做一个介绍。近两年以来国家是陆续推出了一些大力发展新兴产业建设，推进信息产业高速发展的一系列的政策，同时在资金层面上也给予了大量的支持和倾斜。去年国家成立了一个集成电路的投资基金，简称大基金，二期基金也是宣布了一个成立，整体的注册资本是2000多亿元的这样的一个水平，按照1:3的比例去估算的，大概能够撬动整体的电子产业的投资，大概在6000亿左右的这样一个规模。当前所处在的我们整个新的这样新兴的一个科技产业的投资周期当中，实际上是将催生出大量的技术创新。同时我们发现在5g的开启万物互联的时代当中，也会带来大量的终端需求的升级，消费电子的需求的话也会得到相应的改善，最终的话也将传导到这种上游的一些电子元器件的一些景气度的这样一个提升，创新的需求，以及这种实现的过程当中的话，也会实现这样一个上游和下游的共振，为电子行业的景气度的全面的提升提供了一个非常良好的政策和资金面的基础。
综上所述，我们可以看到，无论是从宏观面，从政策面，从资金面来讲的话，其实目前来讲都是投资电子产业的一个非常好的时点。
2、百花齐开，激流勇进：聚焦产业链细分板块
接下来的话我想跟大家介绍一下整个电子产业链的一些细分板块。首先来讲的话，从上游来讲的话，它更多的一些半导体材料，一些技术元器件的加工，中游来讲更多的是一些封装和测试。下游来讲可能更多的一些具体的芯片产出，包括一些终端设备的应用。具体到半导体层面来讲，实际上我们整个产业当中，一个核心中的核心，从目前来讲，从半导体产业链的一个背后的投资逻辑来讲有两大逻辑。
第一点的话就是我们国产替代，刚才我们也提到过了，我们对于信息的这些安全的经营的一些考量，包括一些我们技术的自主可控的考量，都是我们国产替代的背后的一些逻辑的支撑。
第二点就是我们在这种不断跟中美之间的这种贸易摩擦的升级，当中国内的话实际上是加大了相关产业的一个扶持的力度。在中美的这样一个摩擦的背景之下，自主可控和国产的替代化成为我们目前非常重要的投资概念。
（1）电子行业产业链及细分板块渗透率
从我们自主可控的这样一个行业来讲的话，它涉及到了我们系统的集成，包括这种中间件的一些制造，包括操作系统，然后存储器，然后包括服务器，网络设备，包括到芯片设计到纸封装到制造，整体产业链当中的各个环节。我国从目前来讲的话，我们虽然是在产业链当中的话是比较齐全的，但是从整体产业链的这样一个技术实力，包括技术储备，整体上还处在一个比较薄弱的环节当中。
（2）半导体：国内替代+自主可控双驱动
由于海外的过去这么多年以来，实际上在技术层面、在产品层面前者实现了对我们来讲一个封锁，但在产品层面来讲的话，客观上像海外的一些发展国家，它整个产品上对我们处在这样的一个没有封锁的一个阶段当中，就使得国内的一些产业可能储备来讲的话比较差一点，就给了国内的一些产业链当中没有那么多的试错的机会和发展的空间。在目前这样的一个背景之下，我们发现虽然我们国内的很多产品可能在技术层面上不如海外的一些产品，但是由于我们现在必须要进行一个国产的替代，就给了国内的一些产业的公司非常多的一个试错的机会以及发展的空间。
具体分析来看，我们根据wsts的统计， 20年5g包括物联网等新兴领域，有望带来5000亿美元的半导体的市场的增量。2016年到2020年，整个的复合增速是达到了每年约11%的一个复合增速。在5g包括新兴领域的持续的驱动之下，半导体行业将会迎来一个新的增长周期。芯片或者我们讲这种核心芯片的国产化率一直是偏低的，实际上是我们整体电子行业当中的一个卡脖子的这样一个一个痛点。在计算机系统、通信电子系统，包括终端芯片的市场占有率，我们整体国产化率是0%的一个水平，实际上是非常的痛心的。在内存设备包括显示器的市场当中，也是刚刚起步。
在通信装备方面，国产芯片已经实现了部分的一个进口替代，应用处理器，包括信号处理器，国产替代这个比例分别达到了18%和22%。在 IC设计，包括存储器的设计，电源管理的一些芯片，包括这种数据转换器、射频芯片，滤波器等等，我们目前来讲还处在一个后期追赶的这样一个态势当中。以 IC制造来讲的话，我们以目前整体的这种制造业的分布来讲，目前台积电实际上是一家独大，那市场份额占比是50%以上。第二名是三星，占了百分之接近18%，中兴国际目前占比4%点多，中兴国际的话是目前国内代工的龙头，在政策和资金的扶持下，有望是扛起我们国家的这样一个芯片制造的这样一个大旗。
（3）消费电子：拐点或至，多业务线持续向好
接下来想跟大家谈一谈就是电子行业当中的一个下游，包括我们消费电子这块的需求。08年以来就是板块整体来讲，实际上是以周期为显示出这样一个周期性。08年的金融危机是导致整个板块的话是大跌了百分之65，进入到2009年到2017年整个9年的成长周期当中，它主要以一个我们讲智能手机的这样一个零部件的需求，包括整体的这样一个供应链的国产替代，作为主要的需求点进行了一个全面的崛起。
2018年整体来讲的话，我们随着智能手机的渗透率的不断的这样一个提高，智能手机的这样一个在进一步的增速的话实际上是有限的，叠加我们整体的这样一个贸易战和宏观经济，整体消费电子这块的话又进入到了一个第二次的大跌，整体的市场下跌的话达到40%以上，进入到2019年，我们发现电子行业实现了一波大的一个反弹，整体的这个行业涨幅达到了70%以上。全市场来讲，从各个行业来讲的话，是排名第一的消费电子和半导体的涨幅，均有一个翻倍的涨幅，面板包括元器件包括LED涨幅是居后，主要原因是首先2019年我国电子行电子产业链在波动当中，实际上是从不成熟逐渐的走向成熟的一个过程，行业警惕度的话也出现了一个相应的拐点，产业的韧性也会提升的比较的显著。2018年行业的话跌幅是达到42%，那全市场是最大的。2019年对应的2018年对应的2018年的业绩的话，也是仅仅为十几倍的估值，实际上是大幅低估的一个状况。华为5G产业链包括国产替代的一个进度的这样的一个不断的加快，半导体公司开始出现了一个集体进入到一个以华为为整体的塑造的这样一个供应链体系当中，盈利的话增幅也是非常巨大的，以我们讲的无线耳机的这样一个火爆的销售，2020年5g的也是一个提前放量的状态。
正如前面所讲的，科技股的投资逻辑主要还是看产业逻辑。随着5g开启的物联网时代的投资的机会，相关的产业投资链的投资机会会不断的涌涌现。下面的话我们找了几个核心的产业链进行一个介绍。
首先第一点来讲的话，我们举一下苹果产业链的例子，整体来讲，市场对这种苹果产业链的预期是存在差异的。近期苹果股价实际上是不断的创造了一个新高,市场前期来讲是明显低估了企业整体创新的一个潜力。苹果近两年在手机端的创新，从有效创新来讲的话，实际上是是偏弱的,主要原因来讲，是由于在硬件或者在基础技术领域来讲，是在4G的5G红利来讲的话，实际上是一个消耗殆尽的状态。那么在4G的尾声过程中，实际上在其他的竞争者来讲，缩短了与iPhone在智能手机功能端的一些差距所导致的。
另外就是近几年来，实际上苹果的话它逐渐从这种产品的手机端是整体的产品创新，也是移动到了这样一个可穿戴设备当中。我们近些年来的话可以发现在智能手机，包括在这种无线耳机这种单品当中的这样的销售是不断的去超预期的。
就苹果产业链来讲，在未来三年当中，我们可以看到这种这种10亿的 iPhone的用户可能会迎来一个从4G到5G的换机潮，叠加到我们目前看到这种无线耳机，包括AR眼镜的这些潜在这种爆款的硬件产品的推出，整个供应链的后期的成长的动力，实际上是非常可以预期的。根据2018年底美国 iPhone用户的分布，我们从具体型号的统计来看，iPhone6 、iPhone7实际上是主要的两个主力的机型，它占比来讲分别达到了32%和28%。从4G到5G的整个的一个大的换机潮当中，未来的换机的潜在的需求来讲还是比较可以期待的。以上就是我针对电子产业链的投资机会跟大家做一系列的分享。
三、互动答疑环节
1、华为如何解决供应链问题，中芯国际可否给华为代工 ？
赵晓光先生：那么这个问题是关于华为的，华为能不能突破技术封锁，那么我们认为就是这个过程，这个结果应该最终我们认为是可以实现的。但是过程我觉得他是需要整个科技行业的人披肝沥胆的精神团结。我们可以看到就是说其实目前摆在我们的有利条件如下：第一，我们顺利实现了移动互联网，这个行业在全球我们把握机遇，从硬件制造业到终端到应用，我们在全世界都崛起。第二就摩尔定律的失效，给我们一个非常好的追赶的机会。所以我觉得对华为来说短期是有压力，有点悲观，但是中长期我觉得并没有那么悲观，因为我们看企业最后万变不离其中一点，就是你要看这个人是不是足够的勤奋，是不是足够的进取心，是不是有足够强的学习能力和服务意识，这是我们认为最重要的。
2、半导体上游设计、制造板块估值与下游封测板块的估值差距较大，您是如何看待，当前谁更具有投资机会？
杨超先生：好的，这个问题的话由我来回答。首先半导体的上游的设计制造，包括下游的封测，它的估值差异主要来自于三者的商业模式的不同。集成电路早期是一整体来讲会是一个垂直整合的这样一个行业。一家企业它独立负责了这个产品的设计，制造、封装测试等各个环节。随着工艺的目前的来讲的话是日趋精密，各个环节需要投入的资金包括研发也是越来越大，所以整个行业内采取了一个逐步分工的这样一个过程，演变成了一个目前IC设计、制造、封测三大产业分离的一个状况。三大环节的商业模式不同，各具各具特点。
首先从资本投入来看的话，制造的话是高于封测封装，那是高于设计。从技术的要求来讲的话，制造环节的技术难度是最大的是集成电路，所有产业当中的话是追随摩尔定理发展的一个主要的瓶颈之一，也是技术突破的主要的一个发展方向。 IC的设计的话实际上是伴随着我们半导体行业垂直分工的一个逐渐细化的产物，目前大部分从事IC设计的公司的话，都采取的是一个无精原厂的模式，属于轻资产，但是处于一个技术密集型的行业。该行业来讲，从技术来讲的话，迭代的更新会更快一点，前期的投入更多是体现为研发的一个投入，研制成功以后，批量生产以后才能形成收入。因此就期初很长一段时间当中，可能都面临这样的一个负收入的状况，比如像美国的AMD的公司，所以的话对这类公司的估值来讲的话，可能是采取一些ps估值，更多的去看它的这些收入可能会更加的合适。
从半导体的制造来讲，晶圆代工来讲是属于一个资本密集型和研发支出密集型的一个行业。尽管摩尔定理的进程的话是处在一个变化的过程当中，但是需求的不断提升，还是推进了整个技术的不断的一个突破，随着这种先进制成的不断的进步，对IC制造设备商也提出更大的一个考验。除了这种工艺研发的一个大幅增长之外，厂房和设备的投资来讲，也不断的在增加。那一代的工艺来讲，只能对待对一代的这样的一个设备。我们讲的7纳米5纳米的制成，必须由这种的光科技来进行制造，售价的话达到1.2亿美元。那台积电在19年实现了营业收入大概是在1万多亿新台币的这样一个收入，其中资本的这种开支占营收比是达到了40%以上，占营业的现金流达到70%以上。考虑到金元代工的高资本投入，高折旧摊销对利润的巨大侵蚀， PE往往不能够很好的展现出公司这样一个投资价值，所以行业当中通常采取PB方法的话，会对这样的一个公司的话进行一个估值。从目前来看，芯片制造领域基本上是台积电一家独大，其凭借先进的技术和比较高的市场占有率的话，达到了50%以上的市占率。 PB的对这个倍数来讲，也远远高过于同行其他的公司。
最后来讲的话讲一下半导体的封测，封测实际上是半导体行业当中对技术环节要求最低的一环，同时也是竞争较为激烈的一环。台湾和大陆的很多公司占据了目前大部分的一个市场份额，与制造行业的类似一点的话，就是封测对于这种设备的投入也是比较大的。国内的封测的龙头以通富微电为例，整体的资本支出包括开销来讲，也占营收的接近占了一个30%左右的占比。所以依然是采取了一个跟我们之前所提到一样pb的这样一个估值。由于三个板块的估值方法存在的差异，那板块之间的估值也不太具备可比性。当前我们主要是更加看好半导体设备和材料板块的投资机会，一方面受到美国制裁华为的一些影响，国产替代进程的一些加速，中心国际回归A股融资之后的话，会加快整个建厂和扩展产能的这样一些进度，预计将会提升50%以上的产能，进而增加对设备和原材料的这样一些采购，进一步加速国产替代的进程。
3、网上有消息称：华为推迟了mate系列旗舰机大规模生产并通知部分供应链伙伴将削减20%的订单，今年的5G换机潮还能如约而至吗？您如何看待消费电子板块？
赵晓光先生：我们首先要反思一个问题，为什么美国要这么对华为，从本质上就是美国开始重视5G了，他们觉得在5G上美国是落后的，华为过去在5G从传感器到终端到传输，到存储、到计算、到应用的一个全系列的产业体系，而美国的科技技术还没有能力，所以我觉得华为的短期是不是压力，其实我们看到哪怕华为在一季度受到压力，但是中国厂商在欧洲的份额一样是上升的，小米 OPPO会继续崛起，这对供应链而言其实并不不一定会受多大影响的，我们看到中兴通讯也在崛起。也在加快的推出新的手机，那么本身苹果又对中国有产业链有非常大的一个依赖，所以我觉得首先华为短期受到影响这个事情，其实就产业总体而言并没有多大影响，因为整个智能手机产业链是离不开中国的制造业，现在连三星都在大幅加大外包。那么第二个就是我们认为5G肯定不会受到影响，他只会加速，因为这是一个兵家必争之地，谁在5G上斗争中落后了，谁就会全盘皆输。
4、如何看待国家大基金减持？
杨超先生：关于大基金减持的问题是这样的，国家大基金它肩负着扶持中国本土芯片产业的重要的任务，首先第一点来讲，就是在第一期的项目当中，重点投资的半导体的制造和设计行业。第二期的话主要更多的是关注半导体行业的材料和半导体设备的投资领域。大基金的减持实际上是资金结构的一个变化，减少了设计的投资，而转移成为一个加大对设备和材料的投资，设备和材料的事，是重资本的一个开销的领域，也是当前国际的技术博弈当中的比较重要的环节。比如我国光刻胶的行业的话起步比较晚，目前仍然是半导体行业当中领域最大的一个短板。在专利积累的布局上和海外来讲，依然是存在着一个比较大的差距。当前的话也是急需资金的支持和国产的一个替代。
5、Mini LED能取代OLED吗？或者说它在显示技术里能占到什么位置？
赵晓光先生：关于mini LED这个问题我觉得非常好，我们正好前段时间有台湾分析师跟国内的分析师做一个适度的沟通，我们观察到无论是从苹果、从金立、从三星、从TCL、从华为，从国内的厂商反馈，我们会发现明年LED都在加速到来，这个趋势是值得重视的，而且明天LED到来又会加速这个LED行业的一个供需结构的改变，行业可能会重新进入一个涨价的状态，这个时间大概是在四季度开始，但他跟OLED并不是一个冲突的状况，所以明年LED我们还是非常看好。
6、国内半导体制造设备厂商研发成果落地及打入供应链还需一定时间，当前投资半导体制造设备企业过早吗?
杨超先生：电子产业链在我国确实还处在一个比较早期的发展阶段，也决定了半导体领域在当下其实属于一个间周期和成长性属性的一个板块，因此对他的投资和对成熟产业的投资逻辑是不尽相同的，不是赚企业稳定盈利的钱，而是的话会赚对企业未来预期的一个线。从周期的属性维度来讲，全球的设备投资预期可能还将会提高，也就是说行业当前的投资的时间窗口依然是处在一个景气度向上的周期当中，资本开支的增加将带来未来设备业绩的增长。基于对行业未来的业绩增速的预期，当前是一个比较好的投资试点。另外随着贸易摩擦的加剧，国产替代的逻辑实际上是更加坚实了。
根据海关总署的统计数据来看，中国过去每年从海外进口半导体及相关设备的总体的规模是接近3000亿美元的总体的规模。原来没有禁令的时候，国内的设备厂商完全没有任何的机会，因为海外的一些产品它技术一方面成熟，另外一方面它产能高，产能高的成本就会低，企业来讲的话，没有任何的理由去选择国内的产品，使得国内的很多电子产业链条上的一些公司，没有任何产品试错的机会和发展空间。
此次美国的这样的一个制裁反而会加速国内需求的一些本土化，具备核心研发能力的公司将会获得更多的试错的机会和产品迭代的机会，加速国产替代的进程。况且当前国家大基金二期重点布局的半导体设备和材料领域，从资金上也会为这些企业提供相应的支持。因此我们非常的看好半导体设备未来几年的这样一个投资的机会。
7、在苹果商店5190亿美元的交易额中，中国市场消费规模最大高达2460亿美元，中国该如何对待苹果这类科技公司？
赵晓光先生：这个问题其实就是如果美国对华为制裁，中国会不会对苹果有行动。那么这个问题我觉得从逻辑上是不发生这种可能性的，这种可能性比较小，因为我觉得整个产业之间都是在互相博弈，美国也知道我们对苹果的这种重大的贡献，苹果对我们特别的依赖。他知道有可能他把华为往死里搞，那么我们也会有反制措施，所以我觉得最后就是一个博弈，我觉得最后的结果可能就是说双方都会有不断的摩擦，但这个摩擦应该不至于到两败俱伤的结果，最后是相互依赖，相互依靠，这个问题我这么看的。
杨超先生：这个问题的话我们是这样去解读，从半导体产业链的分布来讲，我们从这种设备材料、设计制造，包括到封测，从产业链的一个全球分布上来讲，实际上是比较广的。美国的芯片的设计公司实际上比重是占的是比较多的，而在这种集成电路的元器件的制造商，其实美国的公司相对来讲是比较少的，芯片的制造更多是朝中国的台湾地区，包括大陆这样去进行了一个转移。
美国对国内的制造业公司这样的一个制裁来讲，它更多的是在制造业的这种上游，材料和设备端供应链的话加以限制。中国如果说是对苹果的这种产品，在用销售端进行一个制裁，其实更多会造成一个两败俱伤的这样一个局面。
单纯从产品的角度来讲，我们去看苹果产业链的角度，国内的很多企业在一些为产品的苹果的产品供货来讲，比如一些模组，包括一些射频器件天线的供货厂商来讲，苹果的产品的销售下滑也会直接的影响到我们国内的一些企业的业绩。另外来讲，国内的很多这种做苹果组装的这种代工的企业，也是有一个相应的对国内来讲创造了很多的这样的一个就业的机会。所以说苹果这种产品的这样一个减少，可能也会去伤害到我们国内的一些就业的状况。
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